您的当前位置:主页 > L佳生活 >范卓云 主权降级对市场气氛影响微

上月底信贷评级机构穆迪将中国主权评级由Aa3/负面下调至A1/稳定后,在港上市的中资股和中国A股的表现仍然靠稳,市场对中国信贷评级下调消息反应平淡,部分原因是市场认为穆迪之前对中国信贷的评级偏高,此番降级普遍被视为与惠誉看齐,令其评级与市场情绪更趋一致。观乎标普目前的中国主权评级为AA-/负面,笔者预料标普很可能在今年稍后跟随穆迪下调中国主权评级一个等级至A+/稳定,不过此举对中国债券息差的影响甚微。

近日由于中国政府广泛收紧金融产品中槓桿的使用,令资本市场流动性收紧,引起市场关注企业债务问题和金融去槓桿化对中国经济周期性复甦趋势的影响。笔者与国际信用评级机构同样担心中国的债务问题,中国债务佔国内生产总值比率高企,系统性槓桿水平持续上升带来结构性风险。但值得注意的是,中国的债务大多集中在国企,国企债务佔全国企业总债务高达70%,但在过去10年,国企对全国经济产出的贡献已大幅下降,国企目前仅佔全国工业产值的三分之一,城市就业人口的16%及出口额的10%。

民营企业债务风险受控

相比之下,由于中国民营企业过去五年进行去槓桿化,目前仅佔全国企业总债务的30%。自2012年以来,民营企业一直因应经济增长放缓而减少投资,民营企业的资产负债比率从2003年的60%下降至2016年的约50%,但国企的资产负债比率却从2006年的57%上升至2016年的62%。

笔者认为中国爆发系统性债务危机的风险仍然受控,原因是民营企业经历5年去槓桿化后,债务问题得以纾缓。

中国的家庭储蓄比率达40%,金融系统储备比率较高,加上国家外滙储备高达逾3万亿美元,中国政府拥有充裕的财政资源和政策弹性应付国企的债务问题。虽然中国家庭债务在近年显着上升,佔国内生产总值的43.2%,但相对西方国家水平依然偏低,美国及欧罗区的家庭债务佔国内生产总值平均为79.4%及58.7%,中国的民营企业和家庭债务问题未算严重。

新经济股可持续看好

笔者认为,中国最新一轮金融去槓桿化,通过採取针对性措施加强金融规管以调控短期利率和金融市场的信贷量,目的是确保信贷泡沫不会形成或爆破,以防範系统性风险。长远来看,北京正视系统性槓桿问题远胜于逃避问题,当局採取的流动性措施可对症下药降低资本市场的槓桿水平,同时避免加息以防对经济造成更广泛的负面影响。虽然金融紧缩或会在未来数月导致中国增长轻微减弱,不过新经济行业对周期性波动的敏感度应低于整体市场的平均水平。

继投资连续5年放缓后,私营经济投资由去年8月按年2%增长的低位反弹至今年首4个月按年增长7%的水平,由于民营企业的成长性较高而受到债务问题及金融紧缩的影响较轻微,由年初至今一直带动製造业投资增长,尤其是新经济行业积极投资追求推出更高增值产品,如自动化、智能家电、物联网及高端机械产品等,投放在技术创新的资金成为製造业投资增长的重要动力。

滙丰私人银行维持超配中资股的观点,尤其聚焦新经济股,同时远离产能过剩、槓桿比率高企的国企股票。此外,我们认为「一带一路」的倡议蕴藏庞大商机,主要在于基础建设、铁道运输、建材资源、项目融资等方面。

服务业增长势头更稳固

儘管市场对金融去槓桿化惴惴不安,但国家统计局公布的中国5月份製造业採购经理人指数为51.2,高于市场预期的51.0。由于零售、旅游及物流业稳步增长,非製造业採购经理人指数录得更强升势,于5月达致54.5,较4月的54.0进一步上升。

中国5月份财新/Markit服务业採购经理人指数亦由4月的51.5升至52.8,是今年以来首次上升,且是4个月以来最高水平,显示服务业的增长势头比製造业更稳固。

虽然中国第二季的增长趋势从第一季的高位确实有所减缓,但放缓步伐未至如市场预期般急速。有赖积极的财税政策,库存重建周期正在延长,走势仍可持续,从年初至今,中国的製造业及基建投资仍然保持稳定增长,环球经济复甦令外需转强,「一带一路」倡议及私人消费稳健的种种支持因素,令2017年及2018年中国国内生产总值增长可望稳守6.7%水平。

作为全球最大的商品消费国,中国的增长复甦对于投资者风险胃纳、石油及商品价格的回升及新兴市场资产的投资前景而言,均是利好消息。5月25日石油出口国组织成员国与非石油出口国组织成员国达成协议,将每日减产180万桶的期限延至2018年3月,有助石油业恢复供需平衡。受全球经济同步复甦、中国增长回稳及石油出口国供应减少所推动,预期布兰特原油(Brent)价格将于今明两年回升至全年平均56美元及65美元一桶,这将有利环球能源股和债券的投资展望。

 

本稿发放机构香港上海滙丰银行有限公司

相关阅读
菲律宾申博太阳城_豪利游戏旧版每天送9元|提供美食资讯|同城信息交流|网站地图 宝马娱乐登录网址_鹿鼎注册中心 宝马娱乐登录网址_注册即送70元现金可提现平台彩